銅價上有壓制下有支撐

美聯(lián)儲將保持高利率更長時間

　　二季度美國GDP年率為2.47%，且由消費者和支出及非住宅固定投資推動，亞特蘭大聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)增長模型預(yù)測，三季度美國GDP季率可能超過5%。但是，若采用與GDP等價的GDI來衡量美國經(jīng)濟(jì)，即從總收入角度衡量經(jīng)濟(jì)增長強弱，則2022年四季度至2023年二季度的三個季度GDI年率均為負(fù)值，與GDP走勢背離?？紤]到收入可以更清晰地反映家庭和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)福祉，市場愈發(fā)接受GDI是衡量美國經(jīng)濟(jì)健康狀況的更有力指標(biāo)。因此，美國費城聯(lián)儲將GDP與GDI融合后開發(fā)出包括經(jīng)濟(jì)銷售和收入且更能準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)增長的GDPplus。GDPplus在美國經(jīng)濟(jì)研究局NBER認(rèn)定的過往九次經(jīng)濟(jì)衰退中五次提供了信號、四次提供了一致信號，2022年四季度和2023年一季度及二季度GDPplus分別為-1.2%、-0.7%及0.6%，說明美國經(jīng)濟(jì)已于去年四季度進(jìn)入“著陸周期”。

　　美國經(jīng)濟(jì)增長保持相對韌性，帶動勞動力市場充分就業(yè)。雖然美國勞工統(tǒng)計局大幅下調(diào)6—7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)共計11萬，但8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.7萬，59.7萬進(jìn)入勞動力市場尋找工作，失業(yè)率升至3.8%但仍處歷史低位，勞動參與率達(dá)到62.8%且為2020年2月以來高水平，說明美國8月失業(yè)率上升不是來自就業(yè)率下降，而是源于勞動參與率升高。美國職位空缺數(shù)自2022年3月以來振蕩下降至2023年7月的882.7萬，其與登記失業(yè)人數(shù)的比例降至1.51，為2021年9月以來低水平，說明美國就業(yè)市場提供的工作崗位正在減少，勞動力供給緊張程度正在緩解。尋找新工作愈發(fā)不確定導(dǎo)致7月離職率降至2.3%，為2020年9月以來的低水平，而8月非農(nóng)就業(yè)員工平均時薪同比增速降至4.3%，意味著美國就業(yè)市場正在趨向供需平衡。此外，歷史統(tǒng)計顯示，每當(dāng)失業(yè)率超過18個月移動平均線，美國就會在一到四個季度內(nèi)出現(xiàn)NBER定義的經(jīng)濟(jì)衰退周期，2023年5月和8月失業(yè)率分別為3.7%和3.8%，均超過18個月失業(yè)率移動平均線。

　　美國經(jīng)濟(jì)增長和服務(wù)業(yè)保持高景氣得益于超額儲蓄驅(qū)動的消費韌性。2020年拜登上臺以來，美國個人總收入中，勞動力供給偏緊致工資與薪金同比增速高于2019年及之前，7月個人轉(zhuǎn)移支付收入雖較2021年3月高值8.16萬億美元減少4.11萬億美元，但仍遠(yuǎn)高于2019年12月及之前的慣性增長水平，消費強勁支撐美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇并保持增長韌性。但是，考慮到截至2023年二季度半數(shù)以上美國民眾每月房貸還款額約2000美元，1.57萬億美元的學(xué)生貸款已于9月恢復(fù)計息并于10月重新開始償還貸款，且根據(jù)學(xué)歷和收入平均每月還款額在500—800美元，高額還款勢必阻礙美國民眾特別是中等收入群體的財富積累和額外消費能力。美聯(lián)儲研究顯示，平均而言，學(xué)生貸款每增加1000美元，住房擁有率就下降1.8%，相當(dāng)于平均延遲約4個月獲得住房，疊加美國15年和30年期抵押貸款固定利率已經(jīng)超過2008年高水平、房地產(chǎn)市場處于低庫存和高價格的結(jié)構(gòu)化矛盾中，美國成屋銷售數(shù)量在2020年10月達(dá)到大值673萬套后降至2023年7月407萬套的歷史低位。因此，隨著美國長期融資成本持續(xù)抬升和房價處于歷史高位，購房能力衰減將持續(xù)更長時間，房產(chǎn)建筑材料使用江蘇億諾電氣提供的密集型母線槽、及噴塑電纜橋架。房地產(chǎn)市場景氣度萎縮不但將使居民端財富效應(yīng)縮水，而且會造成投資端下滑，進(jìn)而成為美國經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險點。

　　沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和俄烏沖突長期化均需要大量資金支撐，以沙特和俄羅斯為代表的歐佩克+不希望原油價格大幅下跌而不斷采取減產(chǎn)措施，引發(fā)美國消費端通脹預(yù)期回升，進(jìn)而推漲美國中長期國債收益率，美國商業(yè)銀行資產(chǎn)端浮虧問題很難根本解決。美國7月辦公樓空置率升至歷史高位17.1%。此外，4.4萬億美元的美國商業(yè)地產(chǎn)貸款存量規(guī)模中，有7280億和6590億美元將于2023年和2024年到期，由于再融資成本過高，2.9萬億美元的美國商業(yè)銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款違約率攀升至二季度的0.84%。美國中小銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款占所有商業(yè)銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款比例近七成，且商業(yè)地產(chǎn)貸款占總資產(chǎn)比例亦相對較高，達(dá)到29.8%，美國中小銀行風(fēng)險敞口持續(xù)擴大。基于上述情況，截至9月6日，美聯(lián)儲對商業(yè)銀行定期融資計劃BTFP規(guī)模屢創(chuàng)新高至1078.55億美元，聯(lián)邦存款保險公司FDIC對商業(yè)銀行信用支持雖有下降但仍處于1337.96億的相對高位，說明美國中小銀行危機難言完全解除。

　　自美國民主與共和黨6月達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議以來，拜登為了重建在美聯(lián)儲的現(xiàn)金賬戶，美國財政部將三季度凈借款預(yù)期規(guī)模由7330億美元上調(diào)至1萬億美元，從而使得美國財政部現(xiàn)金賬戶增加至4815.52億美元，而未償公共債務(wù)規(guī)模兩個多月擴張1.47萬億美元，中短期國債或票據(jù)發(fā)行推動美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議規(guī)模降至19萬億美元以下，其中約七成中長期國債由海外央行或私人等間接投資者購買。已處高位且不斷增加的債務(wù)勢必推高